- 简要概括MSTR的运营模式
- MSTR的杠杆策略面临哪些风险？
- 比特币收益率如何计算？
- MSTR相对于比特币资产净值的溢价如何计算？
- 支撑MSTR相对于净资产值（NAV）溢价的因素有哪些？
- 谁在购买MSTR的可转换债务？其表现如何？
- MSTR的未来计划是什么？
- 为何投资者应选择MSTR股票而不是比特币ETF？
“比特币狂热”下，MicroStrategy（MSTR）的股价还有望再涨70%？
自从MSTR开始实施比特币战略以来，其股价已上涨约33倍，而比特币价格则上涨了约7倍。那么，MSTR为何能吸引投资者如此高涨的热情？伯恩斯坦分析师Gautam Chhugani及其团队在11月26日的报告中给出了答案，解答了关于MSTR的十个核心问题。
- MSTR的杠杆策略有哪些风险？比特币崩盘又会对MSTR产生什么影响？
Chhugani团队指出，MSTR使用杠杆策略投资比特币，面临高杠杆、债务到期、市场波动等风险。若比特币价格暴跌，MSTR可能无法通过股市筹集足够资金来偿还到期债务，也可能需要发行更多股票，从而稀释现有股东的权益。
- 与比特币ETF相比，投资者为何应选择MSTR股票？
Chhugani团队认为，购买比特币ETF只是被动地持有比特币，而MSTR则通过积极的杠杆策略来建立比特币储备。持有MSTR股票就像是持有主动管理的比特币杠杆敞口，与香橼做空MSTR不同，伯恩斯坦将MSTR的评级定为“跑赢大盘（Outperform）”，并设定600美元/股的目标价，较现价高出70%。
图片描述：MSTR股票走势图，显示了其股价在比特币战略实施后的显著上涨。
简要概括MSTR的运营模式
2020年8月，MSTR的现金储备超过2.5亿美元，公司决定将其投入比特币。随着时间的推移，MSTR逐渐从使用现金盈余购买比特币，发展到通过资本市场筹集资金以收购更多比特币。在过去的四年中，MSTR总共收购了386700枚比特币，占总供应量的1.83%，总花费为219亿美元，平均购买成本为56761美元/枚。其资金筹集主要来自约73亿美元的可转换债务、约130亿美元的股本募集，以及公司内部积累的资金。
MSTR的杠杆策略面临哪些风险？
MSTR倾向于发行长期（5-7年期）、无担保、无负担的可转换债务，行使价格通常比现有股价高出30%-50%。这种策略使得MSTR在短期内没有债务清偿压力，有足够的时间等待其“比特币战略”发挥作用。但如果比特币价格低于行使价格，MSTR只需按较低的比特币价格来偿还债务，这相当于，MSTR偿还的比特币数量比最初用债务买来的要少。然而，MSTR的杠杆策略也面临着高杠杆、债务到期、市场波动等风险。
比特币收益率如何计算？
比特币收益率是MSTR创始人Michael Saylor创造的一个术语，用于描述“持有的比特币/稀释后的每股权益”的年增长率。由于MSTR通过发行股本和债务购买更多比特币，使得每股稀释股对应的比特币数量增加，相当于过去四年中，“持有的比特币/稀释后的每股权益”的年复合增长率（CAGR）约为25%，这就是Saylor定义的比特币收益率。
MSTR相对于比特币资产净值的溢价如何计算？
伯恩斯坦计算了MSTR的企业价值，并剔除了软件业务的价值，剩余的企业价值归因于持有的比特币。通过将MSTR持有的比特币隐含价值除以比特币资产的市场价值，得出MSTR的溢价。目前，MSTR的股价比其持有的比特币资产的市场价值高出约189%，而历史平均溢价为61%。
支撑MSTR相对于净资产值（NAV）溢价的因素有哪些？
伯恩斯坦认为，MSTR的溢价主要源于三点：杠杆式比特币投资、可扩展的债务策略和大规模获取杠杆比特币投资的流动性股权工具。通过折现MSTR未来比特币持有量的增长，伯恩斯坦得出MSTR拥有约75%的长期可持续溢价。
谁在购买MSTR的可转换债务？其表现如何？
伯恩斯坦表示，MSTR的可转换债务吸引了看好比特币上涨潜力的机构投资者，如长期资产管理公司和对冲基金，也吸引了专门从事可转换债务投资的投资组合经理。今年至今，MSTR的可转换债务实现了90%-221%的回报，相比之下，美国可转换债务指数的回报为15%。
MSTR的未来计划是什么？
MSTR希望通过最大限度地利用长期资本市场工具，以接近永久资本的方式持有比特币仓位。MSTR正在探索长期优先股和固定收益市场作为下一步的资金来源。MSTR的“21/21计划”是在未来三年通过210亿美元的股权和210亿美元的债券筹集420亿美元，以购买更多的比特币。伯恩斯坦预计，MSTR将在未来24个月内完成这一计划。
为何投资者应选择MSTR股票而不是比特币ETF？
MSTR通过积极的杠杆策略建立比特币储备，使得持有MSTR股票就像是持有主动管理的比特币杠杆敞口，而不是通过ETF被动地持有现货比特币。尽管MSTR的股价有时会超出其基本面，但投资者在进行交易时应了解MSTR的溢价情况。
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